本研究是根據 Leland (1994) 的模型來評估舉債的破產機率、舉債相關成 本與邊際舉債風險溢酬率，並且在模型㆗考慮了破產的直接與間接成本，除此 之外，本模型還同時考慮經理㆟在兩種目標㆘所產生的破產機率的大小，並且 也同時評估舉債所產生的破產直接與間接成本，本研究發現破產機率在考慮破 產間接成本後，在以股東價值極大化目標㆘，則它的破產機率會更大，但是假 如經理㆟是以公司價值極大化為目標，則公司的破產機率反而會比較小，並且 它們在這兩種不㆒樣的目標㆘，對於不㆒樣的參數的相關性與敏感性也不完全 相同，而公司的舉債的破產直接成本與間接成本也會因為參數的不同而㈲所影 響，本研究㈲㆔個發現：第㆒，當經理㆟是以公司價值極大化為目標時，公司 的最㊜破產機率會很接近零，也就是經理㆟在任何情況㆘應盡力經營公司，公 司破產才是最後的決策。第㆓，當公司利用增加負債程度時，他們必須考慮各 種狀況㆘的舉債邊際風險溢酬率，根據當時的狀況來考慮是否增加負債程度， 因為隨著舉債程度提高，邊際利息也會增加，所以經理㆟在舉債時，必須考慮 使公司價值最大的融㈾決策。第㆔，公司在考慮間接的破產成本因素後，無論 是公司最㊜破產機率，或是邊際舉債的風險溢酬率都會比沒㈲考慮間接破產成 本的模型高，並且最㊜㈾本結構的負債比率也會比較低。所以經理㆟在舉債時 也必須考慮舉債所造成的效果，做出最㊜化的決策。

Based on Leland (1994), the paper tries to examine the changes in probability of bankruptcy when direct and indirect costs of bankruptcy are considered. Besides, the paper tries to study the changes in probability of bankruptcy when agents have different goals, and explore the changes in bankruptcy costs and agency costs. The paper finds that, by taking into account of indirect cost of bankruptcy, the probability of bankruptcy tends to increase when agents try to maximize the value of shareholders, but tends to decrease when agents try to maximize the value of the firm. The probability of bankruptcy also varies by the changes of the parameters in different goals of agency models. Three major findings in the paper are: (1) when agents try to maximize the value of firm, the optimal probability of bankruptcy is close to zero; (2) marginal risk premium incurred by additional debts have to be considered in maximizing the value of firm; (3) the financing decision made by agents are affected by indirect costs of bankruptcy as they will increase the optimal probability of bankruptcy and marginal risk premium of debt in comparison with the case of direct costs being considered only.

由於2008年發生了全世界的金融風暴，所以許多企業都發生了財務危機，不論是知名的大企業或小企業都感受到此風暴的威脅，連知名投資銀行雷曼兄弟都破產。而國內許多電子公司的訂單也大幅度下降，由於許多電子公司的負債比率過高，所以也因此而發生財務危機。本研究論文也有針對公司資本結構對公司破產風險探討，討論公司在最適資本結構下的破產機率。除此之外，經理人也在考慮經理人以公司價值極大化與股東價值極大化兩種目標下，則此模型所產生的破產機率的大小，並且也同時評估舉債所產生的破產直接與間接成本，所以本研究發現破產機率在考慮破產間接成本與股東價值極大化目標下，則公司的破產機率會更大，但是假如經理人是以公司價值極大化為目標，則公司的破產機率反而會比較小，所以這就是經理人的代理問題。 本研究可以利用此模型來分析現在公司的實務狀況，對於現在的公司破產風險作出探討，討論公司在最適資本結構下的破產機率。除此之外，經理人也在考慮經理人以公司價值極大化與股東價值極大化兩種目標下，對於不一樣的參數的相關性與敏感性也不完全相同，而公司的舉債的破產直接成本與間接成本也會因為參數的不同而有所影響。本研究有兩個建議：第一，當經理人是以公司價值極大化為目標時，公司的破產機率會很接近零，也就是經理人在任何情況下應盡力經營公司，公司破產才是最後的決策，所以經理人假如是以公司整體為最終考量，則破產的機率會比較小。第二，當公司增加負債程度時，他們必須考慮各種狀況下的舉債邊際風險溢酬率，根據當時的狀況來考慮是否增加負債程度，因為隨著舉債程度提高，邊際利息也會增加，所以經理人在舉債時，必須考慮使公司價值最大的融資決策。 本研究是在研究各種狀況下的破產機率，所以可以讓更多的管理人員來估計其公司的破產機率，並且進一步來探討其風險溢酬率。而本論文是根據Leland的模型來評估舉債的破產機率、舉債相關成本與邊際舉債風險溢酬率，並且在模型中考慮了破產的直接與間接成本，所以可以更加貼近實務。