本文針對㈲聘任獨立董事，且在獨立董事聘任前後均㈲㉃大陸投㈾的台灣 ㆖市公司，探討其在獨立董事聘任前後的投㈾宣告效果是否㈲所差異，結果發 現獨立董事聘任之後的宣告效果顯著㊝於獨立董事聘任之前的宣告效果，此㆒ 結果支持獨立董事的㈼督機制，㈲助於降低公司因㈹理問題所引發過度投㈾的 疑慮。此外，我們進㆒步針對㈹理問題較為嚴重或㈼督機制較為薄弱的公司， 探討其大陸投㈾的宣告效果是否會因獨立董事的聘任而㈲所差異，結果亦顯 示，這些公司的大陸投㈾宣告效果，在獨立董事聘任之後㈲顯著的提升。本文 所稱的潛在㈹理問題較為嚴重或㈼督機制較為薄弱的公司，包括成長機會較 低、㈾訊不對稱程度較大、董事會持股比率較低、法㆟持股比率較低以及董事 長身兼總經理的公司和家族㈽業。

Using a sample of Taiwan listed companies, we examined whether a company’s announcing of an intention to invest in mainland China would have a better effect on stock prices if independent directors are already appointed. Our results showed the announcement had a significantly better effect on stock price when independent directors were already appointed, suggesting that having independent directors in place can strengthen the ability of the board to supervise corporate investment decisions and reduce shareholder anxiety about the possibility of overinvestment. In addition, focusing on companies that already have independent directors in place, we also investigated the effect of such an announcement in those companies with more serious agency problems or weaker supervision as is found in firms which have less growth opportunity, which have a larger degree of information asymmetry, which have fewer shares owned by members of the board of directors or institutional investors, or whose chairman of the board also serves as their CEO or in firms that are family controlled. We found that such companies can expect an announcement of intention to invest in mainland China to have a better effect on stock prices if they have already appointed independent directors.

世界上沒有任何二個國家或地區的關係像台灣與中國大陸之間這麼微妙，一方面中國大陸是台灣最重要的貿易與投資夥伴，根據統計，1991年至2004年之間，台灣企業到中國大陸的直接投資佔所有FDI比重的48.86%，且呈現逐年成長的趨勢，2004年的大陸投資佔FDI比率已上升至67.24%。另一方面中國大陸又與台灣存在緊張與對立的政治關係，主要的原因在於中國大陸視台灣為中國的一部分，但，從1995年開始，台灣總統相對於過去呈現比較傾向獨立的言論，讓中國大陸感到不安，為了反對台灣獨立，中國大陸一再重申不會放棄以武力攻打台灣，甚至曾在1995與1996年於台灣外海試射飛彈，造成台灣股市的大跌。 相對於過去的研究，本文發現美國公司到中國大陸投資的宣告效果優於台灣的公司。我們認為其中有二個重要的因素影響此一結果，首先，台灣與中國大陸雖然語言與文化相同，似乎有利於台灣企業在中國大陸的投資，但二岸之間的緊張關係，將會增加台灣上市公司到大陸投資的政治風險，因而部份降低了大陸投資的宣告效果。此外，我們認為另一個可能的影響因素在於台灣與美國的獨立董事制度不同所致，由於美國獨立董事強制聘任的規定已行之有年，所有上市公司的董事會都有一定比率以上的獨立董事，然而，台灣截至2006年為止，卻尚未要求上市公司須聘任獨立董事。由於台灣的許多上市公司均完全未聘任獨立董事，因此，投資人在缺乏獨立董事的監督機制下，會擔心公司的大陸投資決策係一錯誤的決策，此一疑慮也降低了台灣公司到大陸投資的宣告效果。最後，我們發現獨立董事的聘任對於潛在代理問題較為嚴重或監督機制較為薄弱的公司，其效益將更為顯著。因此，本文的發現支持國內的獨立董事制度應該要更進一步強化與強制，因為獨立董事的聘任有助於提升公司價值，而且，潛在代理問題較為嚴重或監督機制較為薄弱的公司將更需要獨立董事的監督機制。