本文研究台灣與日本的美國存託憑證(American Depositary Receipts, ADR) 與其相關變數，如標的股股價、S&P 500 指數(Standard and Poor’s 500 index) 與匯率間報酬與風險的動態傳遞過程，利用向量自我迴歸模型(Vector Autoregression, VAR)、誤差修正模型(Vector Error Correction, VEC) 及殘差交 叉相關函數(Cross-Correlation Function, CCF)等不同方法進行分析，並比較兩 國之間的差異。研究結果發現，台灣、日本 ADR 與相關變數在報酬的傳遞上， 標的股報酬最能解釋台灣 ADR 報酬的變動，而日本則是標的股與 ADR 自身解釋 ADR 報酬變動的能力相當。S&P 500 報酬對台灣 ADR 報酬的解釋能力 則明顯高於對日本 ADR 的解釋能力。在波動外溢效果方面，台灣 ADR 與標 的股間具有雙向波動外溢效果，日本則是只有標的股報酬波動會影響 ADR 的 報酬波動。日本波動外溢效果期間較台灣為短，因此日本 ADR 對資訊反應時 間較為迅速。此外，S&P 500 與台灣 ADR 間的報酬波動關係較 S&P 500 與日 本 ADR 間密切，顯示日本 ADR 與美國股市的跨市場避險效果較佳。

We study the process of information transmissions between ADRs (American Depositary Receipts), issued by Taiwanese and Japanese firms, and their underlying factors, which include stock prices, S&P 500 (Standard and Poor’s 500 index) returns, and exchange rates. We employ various empirical methods, such as VAR (Vector Autoregression), VEC (Vector Error Correction), and CCF (Cross-Correlation Function), to examine the process. It is found that returns of the underlying stocks are the most important factors in explaining returns of ADRs and there is a lead-lag relation between them. Returns of S&P 500 are more important in explaining returns of the Taiwanese ADRs than they are in explaining those of the Japanese ADRs. Furthermore, there is a two-way volatility spillover between the Taiwanese ADRs and their underlying stocks, while for the Japanese ADRs, only the changes in volatility of the underlying stocks will transmit to ADRs. The duration of volatility spillovers is shorter in Japan. This shows that information transmissions are faster in the Japanese markets.

企業可藉由美國市場發行美國存託憑證(American Depositary Receipts, ADRs)來募得資金。ADR雖然在美國市場交易，但其表彰的資產為原標的股，因此ADR價格與標的股間應具有某種連動關係。但根據一般觀察得知，ADR的交易價格可能偏離其表彰的資產價值，而產生ADR溢價或折價的情形。因此ADR與原標的股之間的關係及其價格的決定因素乃成為實務界及學術界廣泛討論的議題。本文利用文獻中改良的計量方法，探討台灣及日本ADR與其相關變數，如標的股股價、S&P 500指數(Standard and poor’s 500 Index)與匯率間報酬與風險的動態傳遞過程，並比較兩國之間的差異。由於台灣唯一新興市場，而日本為一已開發市場。新興市場與已開發市場在訊息傳遞與市場效率性有所差異，一般新興市場的報酬波動性交高且訊息的傳遞速度也較慢。藉由觀察台灣及日本ADR與其相關變數的互動關係，我們可以進一步了解本國市場特性不同的ADR在美國市場交易時，是否再報酬與風險傳遞也呈現出不同的特性。這些實證結果可以幫助投資人在投資ADR時，根據其標的股之市場特性，決定跨國投資分散及避險策略。 本文實證結果顯示，S&P 500報酬對台灣ADR報酬的解釋能力則明顯高於日本ADR的解釋能力。在波動外溢效果方面，台灣ADR與標的股兼具有雙向波動外溢效果，日本則是只有標的股報酬波動會影響ADR的報酬波動。日本波動外溢效果其間較台灣為短，因此日本ADR對資訊反應時間較為迅速。此外，S&P 500與台灣ADR間的報酬波動關係較S&P 500與日本ADR間密切，顯示日本ADR與美國股市的跨市場避險效果較佳。