本研究探討外資持股調整與財務報表變數之間的關係。觀察 83 年至 88 年間上市公司第一次公開年度盈餘數字前外資持股的調整，結果發現：年度盈 餘公開前外資已經透過公司季報以及相關訊息的取得，形成對年度盈餘的好壞 的預期，並開始反應，大約在年度盈餘數字公開 100 天前外資持股對負面盈餘 消息的調整幾乎全部完成，至於對正面盈餘消息的反應，則在盈餘公開日 50 天以前反映完畢，且外資對盈餘資訊的反應優於一般投資人。 在非盈餘的財務報表變數方面，外資的持股調整與公司調整銷貨變動後的 存貨增加有正相關，而與調整銷貨後的銷管費用增加則為負相關，至於調整銷 貨變動後的應收帳款變動及毛利變動對外資而言並非重要觀測變數。此外，外 資對盈餘資訊的反應程度與公司是否為電子業、公司之 BETA 值高低以及受 外資偏好程度有關。外資對於高科技產業、高 BETA 以及其資金配置較多的 公司盈餘消息的反應顯著高於其他非高科技產業、低 BETA 以及其資金配置 較少的公司。

This paper examines the relationship between the share holding of qualified foreign institutional investors (QFII) and the financial variables. With the sample of annual earnings announcements during 1994-1999, we find that QFII adjust their share holding early before the announcements probably due to the quarterly earnings or other related information. Basically, QFII start to decrease (increase) their share holding 140 days before bad (good) annual earnings announcement and stop holding adjustments around 100 (50) days before the announcements. QFII adjust their share holding with respect to the annual earnings announcements more efficiently than individual investors. We also find that adjustments of QFII holding are positively related to increase of inventory and negatively related to increment of selling and administrative expenses. The changes of account receivables and gross margin are not significantly related to the adjustments of QFII share holding. Finally, evidence shows that the adjustments of QFII holding are related to industry, beta and QFII preference of the earnings announcing firms.

台灣股市自民國79年開放外國專業投資機構直接投資國內證券開始，至民國90年1月1日已經對外資持股比例不做任何限制。政府開放外資投資國內股市的目的之一是希望透過外資的專業分析能力來提高國內證券市場的效率性，減少非理性的投資行為，因此，外資投資型是否如預期提高國內股市的效率性與理性程度是政策制定者關心的課題。國內許多研究針對這個課題加以探討，研究結果基本上支持外資具有資訊領導角色(information leading role)，且外資投資時重視公司基本面。 以往有關會計資訊的研究大多假設投資人同質，並未區分資訊處理具優勢的投資人與一般投資人，本研究直接觀察具有資訊領導角色的外資專業投資機構，觀察其對會計資訊處理方式是否也同樣具有資訊優勢。本研究觀察年度盈餘資訊第一次公開前140日至公開後30日外資持股的累積變動情況，我們發現年度盈餘公開前140天，外資已經透過公司季報以及其他相關訊息的取得，形成對年度盈餘好壞的預期，並開始反應，大約在年度盈餘公開日100個交易日前外資持股對負面盈餘消息的調整幾乎全部完成，對正面盈餘消息的持股調整則在公開日之前50交易日就反應完畢。整段期間內，外資對壞消息公司的持股平均降低0.1~0.15%，對好消息公司的持股平均增加0.1%。為了解外資與一般投資認對盈餘資訊處理上的差異，我們觀察同期間市場股價的變化，並與外資持股調整進行比較。結果發現，不同於外資再盈餘消息公開前50天左右已經充分反映盈餘好壞的資訊，一般投資人對於年度盈餘的預期形成級反應較外資慢，顯示外資在資訊的取得能力優於一般投資人，而且反應也較迅速。