近年來，由於經濟自由化及區域整合趨勢的影響，使得國際金融市場闊的 關係愈來愈密切。亞洲新興市場，於1997 年7 月歷經金融風暴後，各國積極 進行企業重整、金融重建及產業結構調整等規畫u '因此影響亞洲新興市場股票 報酬變動的國家與產業因素及其相對之重要性，亦隨著調整。本研究針對亞洲 新興市場為實證對象，檢驗影響股票報酬的國家與產業因素的重要性。實i量結果發現亞洲新興市場的股票報酬的波動，純團家因素在股票報酬的波動中是最 主要的影響因素，而產業結構只能解釋少許的部分，但產業組成在亞洲新興市 場的差異極大，產業組成會造成國家間的低度相閥，尤其在東南亞金融風暴後， 產業組成及變化使各國股市報酬的相關係數更下降，從投資組合的角度分析結 果，區域間(亞洲)跨國的投資組合之投資效率增加。

This paper examines the inf1uence of country and industry factors on the cross-sectional variance and correlation structure of stock returns for Asian Emerging Market We first explore the level and trend in international capital market integration, and then divide the sample into two sub-periods to investigate the impact of 1997's Asian Financia1 Crisis. The empirical results show that industrial structure explains little of the cross-sectional difference in country return volatility. However, the cross-market correlation is affected by the industrial composition and the correlation is decreasing, especially after 1997's Asian Financial Crisis.

有關亞洲新興資本市場的研究，大多以各國總體加權指數為研究的標的，鮮少針對產業因素進行分析。然而在實務上，除了總體加權指數的走勢之外，一般投資者或基金管理人，也非常注意產業的動態，以便隨時進場調整持股。如果發現各產業因素有很大的影響，而且具有差異性，在進行投資時，必須考慮選擇不同產業，以分散風險。 本論文將影響股票報酬的因素分解為三部分，分別是亞洲新興市場區域因素、國家因素與產業因素。結果發現，純國家因素是影響股票報酬的最主要因素，而產業結構只能解釋少許的部分。因此，在實務上的建議是，在亞洲新興市場內進行跨國的多角化投資(產業指數投資)是優於跨產業的多角化投資(國家指數投資)。