從高階管理者離職探討公司治理效力是近來一重要議題，文獻指出有效的 公司治理機制可發現高階管理者異動與公司績效呈負向關係，本文以台灣上市 公司為例，從高階管理者離職探討公司內部治理與外部治理之效力，首先係探討台灣地區上市公司績效與高階管理者離職之關係，並檢定高階管理者離職後 績效是否顯著改善，再檢視高階管理者持股、外部治理機制與績效之交互作用 對高階管理者離職之影響，本文的高階管理者包括董事長與總經理。 本文發現，不良績效公司的高階管理者離職機率較高，且總經理離職之 後，公司股價績效顯著改善，顯示市場對總經理離職有正向評價。然而，高階 管理者持股比例會降低績效與離職間之負向關係，本文以外部董事比、機構法 人持股比及外部大股東代表外部治理，結果發現外部治理變數與董事長持股比 之交互項無顯著負相關，此外，外部大股東對監督高階管理者扮演一重要角 色，雖然高階管理者持股比與離職呈負相關，但外部大股東的存在，減緩總經 理持股對離職的負向影響。

An issue, which has recently assumed importance, is the studying of the effectiveness of corporate governance from the point of top executive turnover. Published paper has shown that the likelihood of top executive turnover is negatively related to firm performance in an effective corporate governance situation. This paper researches the effectiveness of internal corporate governance and external corporate governance in relation to top executive turnover in Taiwan stock-listed firms. First we test top executive turnover rate in relation to the firm's performance. Furthermore, we examine the improvement in firm performance subsequent to top executive turnover. Finally, this paper tests the impact of the interaction of management ownership, external corporate governance and firm performance on top executive turnover. In our paper, the top executives include the president and the general manager. We find that the turnover rate of top executives is significantly higher in poorly performed corporations. However, after the general manager leaves, the stock price of the corporation is significantly higher. This result shows that investors respond well to general manager turnover in Taiwan stock-listed firms. As top executive ownership increases, the negative relationship between corporation performance and top executive turnover rate reduces. In this paper the external governance refers to external director ratio, institutional holding ratio, or external blockholders. The finding is that the interactions between the variables of the external governance and president’s ownership are not significantly negative. This represents that within our country the external governance system can weaken the negative effect of the president’s ownership on his turnover. Furthermore, external blockholders play a significant role in monitoring the general managers in the corporations. Although the amount of holding of stocks that the general managers own are inversely related to their turnover, the existence of external major stock holder reduces the negative effect of general managers’ ownership.

免除績效不好的高階管理者是一管制高階管理者經營行為的機制，過去文獻指出公司績效與高階管理者離職率呈負向關係，顯示高階管理者若未適當地經營公司，將遭離職之虞，但高階管理者的持股比率也可能破壞此一內部監督機制之有效性。我國自民國87年以來，出現許多集團或公司財務危機事件，影響投資人與債權人的權益，導致我們必須重視公司內部治理之問題。我國財政部證期會於民國90年也出面積極推動對公司治理之要求，正當各界在熱烈推動公司治理時，美國發生有史以來最大的舞弊案「安隆事件」，也使得大家更正視並強調公司治理的重要。經濟合作發展組織(OECD)在1998年發布的公司治理原則中，顯示公司治理可包括管理與監理兩個構面，管理係透過公司自治方式來經營公司，而監理則是運用適當外部監督與控制來管理公司高階管理者之經營行為，期望以內部與外部之治理管道可保護公司相關利益人士之權益。所以當高階管理者對公司的持股會影響公司內部的治理效力，而導致高階管理者固守職位的行為出現，降低績效與高階管理者離職率之負向關係，此時外部治理機制之效力是值得我們關心的議題。 本文發現高階管理者持股的確與高階管理者離職為顯著負相關，表示高階管理者透過持股會降低其離職之可能性，並以外部董事比率、機構法人持股比率及外部大股東的存在來代表外部治理機制，探討外部治理機制對高階管理者持股比率與高階管理者離職關係之影響。結果發現外部大股東是否存在與高階管理者持股比之交互項的係數均非顯著為負，顯見當大股東存在時，高階管理者持股比與離職之負向顯著關係已不存在，可知外部大股東的存在，高階管理者持股與離職之關係顯著非為負向。文獻指出有效的內部管理機制是績效與高階管理者離職呈負相關，本文實證發現總經理離職後，公司股票報酬率顯著增加，且總經理持股越低，股票報酬率增加越顯著，顯然市場在總經理離職後，對公司有正面評價，而當總經理持股越低，免除績效不好的總經理之管理機制越能有效執行，所以當總經理離職後，市場的反應越好。高階管理者離職之內部管理機制效力受到管理者持股與外部治理機制的影響，當高階管理者持股會影響內部治理效力時，外部治理機制之效力就格外重要，本文發現外部董事比率與總經理持股比之交互項、機構法人持股比與總經理持股比之交互項仍顯著為負，表示外部董事比率或機構法人持股比並不能調節總經理持股與離職之負向關係。目前證期會已成立公司治理小組，擔負推廣公司治理的重要業務，也規劃督導證交所訂定公司治理的最佳實務，以利公司建置公司治理機制時有一標準可循。所以本文認為證期會在推動公司治理的相關規定時，應補強外部治理的功能，如強化外部董事的治理效力、落實機構法人的治理功能，以減低管理者持股對績效與離職率關係之影響，確保公司相關權益人士之利益。