本研究旨在探討，於資訊不對稱情況下，影響公司採取股票購回策略之多 項因素。本文首先建立賽局模型說明: 當(a)內部關係人的持股比例較高 (b)市 場上優質公司所佔的比例較高 (c)股票購回的比例較低 (d)市場上公司市值的差異性較大時，公司將較容易實施股票購回政策，以對市場釋放訊號。而後， 為了驗証上述模型，本研究使用2001 年1 月1 日至2003 年12 月31 日台灣股 市上市公司資料，總計491 家公司，分屬14 個產業，其中有76 家公司在資料 期間宣告與進行股票購回之行動。實證資料驗証模型結果如次：除了公司內部 關係人持股比例不顯著外，其餘變數的統計資料估計結果都與本研究所建立的 模型推論一致。本研究的實證結果驗証了在資訊不對稱下，訊號釋放理論可以 解釋公司採行股票購回之行為。另外在實務上，本研究也提供投資者一個方法 以觀測公司是否會採行股票購回政策。

This research explored the determinants of a company’s intention to repurchase its own stock from the open-market, under the situation of the information asymmetry. A game-theory model was formulated, in which four variables are identified as the determinants of the company’s strategy for repurchasing its own stock: (a) proportion of share-holding by the insiders, (b) proportion of good companies in the stock market, (c) proportion of shares being previously repurchased from the market, and (d) variances of market values of the stocks in the market. All the variables, except for (c), are predicted to have a positive relationship with the intention to repurchase its’ own shares from the open-market. To empirically test the model, this study used a data set from the Taiwan stock market dating from 2001 to 2003, containing 491 companies and 14 industries. During the data collection period, 76 companies in the data set did repurchase their own stock from the market. The empirical test findings were consistent with the model prediction, except for the proportion of shares held by insiders, which was not a significant variable. The research findings confirmed that the information-signaling hypothesis under information asymmetry has an ability to explain a firm’s behavior in share repurchase. This research also provides some information to investors regarding the potential for a company to repurchase its’ own stock from the open market.

台灣股市於2000年8月始實施庫藏股制度，而自庫藏股制度在台灣股市實施以來，有許多公司以維護股東權益之名義宣告股票購回，尤以在股市低迷時常見。過去國內外許多研究均顯示，公司宣告股權購回隱含著，公司內部人認為股票市價被低估的訊息，故此政策的宣告往往被視為一項利多，並確能有效的拉抬股價。雖然股權宣告後，所帶來的正向之股價反應已在全球多個國家被觀察到，但令我們好奇的是，既然此政策可有效拉抬股價，何以在股市低迷時，有些公司為之，餘則不為之。故本研究由另一個角度觀察哪些公司較易實施股權購回的政策。 本文的理論與實證研究都說明，當市場上優質公司所佔的比例較高、股票購回的比例較低或是市場上公司市值的差異性較大時，則公司將比較會採取股票購回之行動，以對市場釋放訊息。另外，本文推論內部人持股比例亦會影響股權購回政策的宣告，但在實證上的結果卻不顯著，可能是因為，本文為簡化模型，只考量管理者持股比例與公司市值的相關，事實上管理者影響公司價值的誘因尚有與公司市值相關的紅利、薪資制度，而此部份替代變數難尋，所以尚待後續研究補足。 本文研究主題在投資實務的觀點上，有其必要性，因為我們已知股權購回政策的宣告能帶來個股的超額報酬，假使投資人能搶先一步預測何檔股票傾向於發佈此資訊，便能取得先機。故本研究除了驗証資訊不對稱下訊號放射假說可以用來解釋公司選擇股票購回的行為外，在實務上，也期望提供投資者一個方法以觀測公司是否會選擇股票購回政策。另外，於政策面上，本文也提供給主管單位，庫藏股制度施行後，2001年至2003年間公司宣告股票購回資料之統計、描述、分析，相信能有助於後續政策立意維護、修正之參考。