本研究分析且改良結合單因子市場模型與 SPAN 邏輯之組合式保證金系 統 Beta-Simulation，並以 TAIFEX 中全體投資人實際未平倉部位投資組合為樣 本做實證分析，檢驗此新系統相對於 SPAN 系統的優勢與用於實際交易市場 的可行性。實證結果發現，以整戶交易部位風險暴露來做為保證金計算依據的 Beta-Simulation 系統，確實改進了 SPAN 與 TIMS 面臨跨商品交易之風險折抵 問題並有效降低資金成本，不但保證金需求平均只有 TAIFEX 之 SPAN 保證 金的 74%，也可給予與 SPAN 同樣的保護。此外，本研究不但依實際市場客 戶投資組合分配資料進行回溯測試，也以金融海嘯期間市場資料對 Beta-Simulation 系統進行壓力測試。結果，在市場價格劇烈變動時， Beta-Simulation 系統仍可以確實地捕捉投資人在實際市場波動下所面臨之風 險而提供有效的風險衡量與保護。

This paper analyzes the strength and weakness of new portfolio-based margining system-Beta-Simulation which combines single factor market model with SPAN-like logic to calculate margin requirements. The new model is empirically tested using all actual open positions by Taiwan Futures Exchange’s clearing members. Evidences show that the new model is not only easier than SPAN in computational procedure but also offer sounder theoretical basis than SPAN or TIMS for credit offset estimates among individual stock options or Futures. Back tests show that the new model only needs 74% of TAIFEX SPAN margin requirements but it can offer the same protection in the same confidence interval. The new model also passes the Stress test simulated by testing against the period when the world financial tsunami swayed the world.

金融海嘯期間衍生性商品的風險管理成為全球金融市場關注的焦點，相較店頭的衍生商品在海嘯期間違約糾紛頻傳，集中市場交易的期貨與選擇權合約由於有合宜的保證金與其他風控機制因此可以安度危機。 目前世界期貨結算所絕大部分使用SPAN作為期貨與選擇權保證金系統，但由於SPAN在衡量含個股選擇權與個股期貨風險的困難，例如：股票標的商品已推出超過兩百檔之臺灣期貨市場在相關係數設定上至少需要1萬9,900多筆參數資料，迫使結算所經常必須對個股選擇權與個股期貨的結算做非組合式的特別處理，不僅計算繁複也無法精確衡量組合風險。 本研究提出經過改良後之結合單因子市場模型與SPAN邏輯之保證金模型—Beta-Simulation，並以臺灣期貨交易所全體交易人的實際交易資料做回溯測試。發現Beta-Simulation不僅風險衡量邏輯清楚，而且計算簡便，其所算出的保證金需求不但比SPAN要少26%，增加了市場資金效率，且能提供同等的保護，在金融海嘯期間也能應付結算所的需求。 本文證實Beta-Simulation系統不但為世界各國結算所想要更精確衡量含股票期貨與選擇權之風險與保證金的最佳系統，主管機構也可以用來做壓力測試來計算結算交割基金的合理規模，同時也是臺灣的投資人與金融機構管理含股票衍生商品組合風險的好幫手。