本文旨在探討動能投資策略獲利性與其報酬來源之影響因素。文中首先形 成動能投資組合，以計算持有期間投資組合的超額報酬。其次，探討超額報酬 影響因素，除了考慮市場風險、公司規模與淨值市價比等三項因子外，本文亦 利用主成份分析將重要的總體經濟變數分類為金融指標與景氣指標以取代原市場風險衡量變數，以探討總體經擠指標對超額報酬影響。再者，考慮實務上 投資者所重視的盈餘資訊，以了解公司特有資訊對動能投資報酬之影響。實證 結果發視，當投資者在持有期間為12 個月時，動能投資策略所產生的累計超額報酬率為最大。有關超額報酬的影響因素，研究結果發現，個別公司的盈餘資訊亦為動能投資報酬來源之重要影響因素，這表示盈餘品質較高(裁決性應 計絕對值較低)之個股，其動能投資報酬會比較高。因此，台灣股市動能投資 獲利性來自於投資者對個別股票資訊的理性反應。

This study attempts to explore the profitability and the determinants of the momentum investment strategy. We initially calculate average holding-period excess stock return on investment portfolio after forming the momentum investment portfolio. Secondly, to explore which factors affect the excess return of momentum strategies, we include the three factors: market risk, firm size and book-market ratio. In addition, we use principal factor analysis to classify the macroeconomic variables into the two indexes, financial and business, which is instead of market risk. Finally, we examine the effects of earnings information on the profitability of momentum investment. The empirical results show that the cumulated excess return based on momentum strategies is the largest while using six months formulation period and twelve months investment period. Moreover, the firm-specific information (i.e. earnings quality) is the significantly influence factor for momentum strategy return. The findings support that firms with higher earnings quality measured by discretionary accruals have higher momentum investment returns. Overall, these findings suggest that the main profit of momentum investment strategy results from the investors' rational reaction to specific-stock information in Taiwan stock market

動能投資報酬效應的產生，使得效率市場遭受質疑；雖然有許多國內外實證文獻提出有關異常報酬的相關佐證，但是大多數文獻均未能對動能投資報酬來源作合理的解釋。由於台灣股市的本質為無效率弱勢市場，散戶投資者多於法人機構，其所占比例高達八成以上。而一般投資大眾在選擇投資標的時，常會使用基本分析或技術分析來從事股票漲時買進及跌時賣出之投資行為。此對於我國股市投資者而言，利用動能投資策略是否能為其帶來報酬且此報酬之影響因素，實為重要且值得深入探討的議題。 本研究首先利用 Jegadeesh and Titman (1993)、 Jegadeesh and Titman (2001) 與 Grundy and Martin (2001) 之方式建構動能投資組合，以計算持有期間動能投資報酬。其次，根據 Fama and French (1996)三因子模型，在探討超額報酬影響因素時，除了考慮市場風險、公司規模與淨值市價比等三因子外，本文亦利用主成份分析法將總體經濟因素粹取出兩面向，並命名為金融指標與景氣指標以探討其對動能投資報酬的影響。本研究也考慮實務上投資者所重視的盈餘資訊，以了解公司盈餘資訊的品質的良窳是否為投資組合報酬之重要因素。 實證結果發現，投資者以過去六個月形成期所建構的動能投資組合，在持有期間為12個月時，動能投資策略所產生的累計超額報酬率為最大，此與 Jegadeesh and Titman（1993）及 Jegadeesh and Titman (2001) 國外研究結果為一致。其次，有關動能投資超額報酬的影響因素，淨值市價比，相較於市場的系統風險及公司規模對超額報酬更具解釋力，總體經濟因素中金融指標(匯率、工業生產指數、失業率、債市成交金額與外幣存款金額)等為動能投資組合報酬的重要影響因素。然而，公司的盈餘資訊亦為動能投資報酬的重要影響因素。此一發現除了有助於投資者利用此資訊作為形成動能投資組合時之選股標的，並可協助釐清：台灣股市動能投資獲利性主要來自於投資者對個別股票資訊理性 (rational) 反應，而盈餘資訊的品質可能隱含著重要之經濟涵義。