本研究以 1989 年 11 月起至 2000 年 4 月之間，在台灣辦理首次公開發 行股票，而後又獲准在台灣證券交易所集中市場掛牌買賣的 227 家公司為 對象，進行公開發行後掛牌買賣的價格表現。本研究發現，全部樣本、依不同配售制度而分組各子樣本的平均初期異常報酬率都顯著高於 0。若持有 新股滿 280 個營業日，長期異常報酬率經平減初期異常報酬率後則皆為負 數。若再以掛牌年度或產業別加以比較，也普遍存在相似的現象。本研究 還發現，台灣發行市場並未出現所謂的熱賣市場，不過初期異常報酬率有 逐年遞減的趨勢。以多元迴歸分析各種制度的初期異常報酬率，發現主要 的影響因素包括後市系統風險係數、後市殘差風險、發行價格、中籤率、 董監事持股比率等，同樣的解釋變數對於長期異常報酬率的解釋並不理 想。在新制度適用期間部分採取競價拍賣的 IPOs，初期異常報酬率顯著高 於完全採取公開申購者；而舊制度適用期間採取公開申購的 IPOs，初期異 常報酬率也顯著高於新制度適用期間完全採取公開申購者。因此，本研究 推論台灣股票首次公開發行市場存在自我選擇效果。

investigating the 227 IPOs in Taiwan equity market during the period from November 1989 and April 2000, this study finds that the initial abnormal returns for the whole sample and sub-samples grouped by various mechanisms are, on average, significantly greater than zero. However, the one-year average abnormal returns, excluding the corresponding initial abnormal returns, for the whole sample and the sub-samples are negative. We also find the similar results for sub-samples grouped by years or by industries. Furthermore, we observe a declining tendency in the time series of the initial abnormal returns. By using the multiple regression analysis, we find that the most important explanation variables for the variation of initial abnormal returns include the offering prices, the board ownership, allotment rates, after-market systematic risks and after-market idiosyncratic risks. However, we have only a poor evidence for the long-run abnormal returns. One most interesting result is that the initial abnormal returns for the IPOs by using auction are significantly larger than those for the IPOs by using fixed-price system and that the initial abnormal returns for the IPOs before the enactment of the new system are significantly larger than those for the IPOs after the enactment. Accordingly, we conclude that there exists the self-selection effect in Taiwan’s IPOs market.

財政部證券暨期貨管理委員會為了提高股票發行市場的效率，於1995年3月4日准予備查「證券商承銷或再行銷售有價證券處理辦法」（簡稱「新版承銷辦法」），並於同年3月8日發布施行，讓我們可以針對不同制度的首次公開發行股票比較研究其發行價格的定價效果。在新版承銷辦法施行後，辦理首次公開發行股票的公司，可以選擇的新股配售方式共有三種：「公開申購」（fixed-price system）、「競價拍賣」（auction system）或「詢價圈購」（book-building system）。其中，公開申購方式在台灣的證券發行市場，已經行之多年，競價拍賣與詢價圈購則是新引進的新股配售方式。這個制度改變形成一個機會，讓我們可以研究學術界久已存在的一個異象（首次公開發行股票初期異常報酬顯著大於0，而長期異常報酬卻轉而為負數），得以進一部驗證。 本研究仍然發現平均初期異常報酬率都顯著高於0，平均長期異常報酬率經平減初期異常報酬率後則皆為負數。有趣的發現是，平均初期異常報酬率有逐年遞減的趨勢。初期異常報酬率的主要影響因素，包括後市系統風險係數、後市殘差風險、發行價格、中籤率、董監事持股比率等，但是同樣的解釋變數對於長期異常報酬率的解釋並不理想。本研究最主要的貢獻，乃是發現首次公開發行市場存在明顯的自我選擇效果（self-selection effect），在新制度適用期間，發行股票公司有機會選擇部分採取競價拍賣或全數辦理公開申購兩種方式進行配售作業時，發行公司如果預期其股票會有較高初期異常報酬率，將會選擇部分採取靜價拍賣的配售方式，而預期會有較低初期異常報酬率者，則仍會選擇全數辦理公開申購。