Sun Yat-Sen Management Review

  Journal Fullview

Sun Yat-Sen Management Review  2013/3

Vol. 21, No.1  p.165-197

DOI:10.6160/2013.03.05


Title
與物價指數連動之擔保債權憑證的評價模型
A Pricing Model of Inflation-indexed Collateralized Debt Obligations
(635034512021217500.pdf 1,027KB)

Author
陳芬英、彭星與/世新大學財金系、第一商業銀行仁愛分行
Fen-Ying Chen, Hsing-Yu Peng/

Department of Finance, Shih Hsin University , First Commercial Bank


Abstract(Chinese)

本文擴展 Meneguzzo & Vecchiato (2002) 模型,應用縮減式信用風險模 型,首次提出與物價指數連動的擔保債權憑證(Collateralized Debt Obligations, CDO)模型。該模型,除了具備傳統 CDO 的特色之外,在物價不斷攀升之際, 亦能保障分券投資人的實質收益。此外,當模型分券之通膨效果為零時,則本 模型隨即變成傳統的CDO模型,所以本模型可視為傳統CDO的一般化(general form)模型。在蒙地卡羅法和機率水桶法之應用下,實證發現,與物價指數連 動的 CDO 模型,其分券的信用價差皆高於無通膨效果之傳統 CDO 評價模型; 物價指數波動度與各分券之信用價差呈同向變動。

(635034512021061250.pdf 108KB)

KeyWord(Chinese)

物價指數連動的CDO、縮減式模型、一般化CDO模型、機率水桶法、蒙地卡羅法


Abstract(English)

This article extends the work by Meneguzzo & Vecchiato (2002) under a reduced form to first present an inflation-indexed CDO model. Besides the properties of traditional CDOs, the model can preserve investors’ real profits in an inflation period. Also, the model can reduce to a traditional CDO model when the proportion of the inflation effects of the tranches in the model equals to zero. Thus our model can be regarded as a general one of the traditional CDO models. In empirical studies, using Monte Carlo simulation and Probability Bucketing method, it is found that the fair spread of the inflation-indexed model is higher than that of the traditional CDO model with no inflation effect. Also, the relationship between the fair spread and inflation volatility is positive.

(635034512021061250.pdf 108KB)

KeyWord(English)

Inflation-indexed CDO, Reduced form model, General CDO model, Probability Bucketing method, Monte Carlo simulation


Policy and management implications
(Available only in Chinese)

本文擴展Meneguzzo & Vecchiato (2002) 模型,應用縮減式信用風險模型,首次將物價指數加入傳統的CDO評價模型中,提出一個可隨物價指數調整的一般化CDO模型。該模型,除了具備傳統CDO的特色之外,在物價不斷攀升之際,亦能保障分券投資人的實質收益。當模型之通膨效果為零時,則本模型隨即變成傳統的CDO模型,所以本模型可視為傳統CDO的一般化(general form)模型。 接著,以「台灣土地銀行股份有限公司95年度第1次發行台灣工業銀行企業貸款債券信託證券化受益證券」作為實證分析。結果發現,與物價指數連動之CDO模型的合理信用價差比傳統CDO評價模型高,原因是投資人在購買具通膨效果之分券時,除了必須面臨資產池內債券的違約風險外,亦需承擔通貨膨脹率變動之風險,所以其合理信用價差會較高。在具通貨膨脹效果之模型下,不論是具通膨效果或是承受通膨果的分券。除了必須承擔資產池內債券的違約風險外,亦多考量了通貨膨脹之風險,分券的風險溢酬將會提高,合理的信用價差也會比原始模型下各分券的價差來得高。 此外,當資產池內債券的回復率提升時,即使債券發生違約,造成損失的金額也相對的會減少。因此,各分券的期望損失現值會降低,信用價差也隨之降低。當物價指數波動度提升時,具通貨膨脹效果之分券與承受通貨膨脹效果的分券而言,通貨膨脹之風險變大,因此信用價差也隨之上升。 該模型在通貨膨脹之際,可確保投資人的實質收益,減輕通貨膨脹的壓力。唯本模型並未考慮通貨緊縮的狀況,所以在通貨緊縮之際,本模型較不宜使用。


References