Sun Yat-Sen Management Review

  Journal Fullview

Sun Yat-Sen Management Review  2012/12

Vol. 20, No.4  p.1177-1211


Title
金融整合對金融控股公司資金成本之影響
The Impact of Consolidation on the Cost of Equity Capital for Financial Institutions
(635034378036998750.pdf 635KB)

Author
賴怡洵、林文昌、李佩純/國立雲林科技大學財務金融系、國立中正大學財務金融系、國立中正大學財務金融系
Yi-Hsun Lai, Wen-Chung Lin, Pei-Chun Lee/

Department of Finance, National Yunlin University of Science and Technology , Department of Finance, National Chung Cheng University , Department of Finance, National Chung Cheng University


Abstract(Chinese)

本文目的在估計金融整合後各金融業之權益資金成本。由於合併後各金融 業的系統風險難以直接估算,迄今國內外研究都只能以模擬方式估計之。本文 嘗試利用完全資訊產業貝他法結合 CAPM 與 FF3F 模型,估出金控公司成立 後各金融業之產業貝他值,並藉以檢視金控成立對各金融產業資金成本之影 響。實証結果發現金融整合後使壽險業系統風險上升,但使產險業與證券業的 系統風險下降,其中証券業具有高於整體的最大權益資金成本,而產險業之資 金成本最小。銀行及壽險業中市值規模較大的公司在提升多角化效益方面較市 值規模小的公司來優異,代表經濟規模效應在合併多角化中有著非線性的影 響。此外,不同於金控成立前之金融產業間系統風險具有明顯的差異,成立後 各金融產業之系統風險差異性降低,顯示金融整合具風險補貼效應。

(635034378036530000.pdf 119KB)

KeyWord(Chinese)

金融控股公司、金融整併、資金成本、完全資訊貝他


Abstract(English)

This paper attempts to estimate the changes of the cost of equity capital for subsidiary financial institutions after consolidation. Because the direct estimation of systematic risk (betas) for each subsidiary becomes difficult after consolidation, most related studies can only estimate it through simulation. This study proposes the use of the “full information industry beta (FIB)” method to virtually estimate the market betas of subsidiary financial institutions. As such, the gain from diversification can be plausibly measured in terms of market risk. Using the CAPM and FF3F models, respectively, in conjunction with the FIB method, we find the security industry is characterized with the greatest cost of equity capital while that of the property-liability insurance industry is the smallest. The empirical result also unveils that the diversification gain for those life insurers and banks with greater market values is greater than that of firms with smaller market values. This suggests that there is a nonlinear influence of economic scale with respect to diversification gain. We also discover that the systematic risk of the life insurance industry increases to a greater extent in comparison with other financial industries. Lastly, we also find that the discrepancy of the market beta among four major financial industries declines substantially after consolidation, suggesting the “risk-subsidy” effect is pronounced.

(635034378036530000.pdf 119KB)

KeyWord(English)

financial institution, cost of capital, full information beta


Policy and management implications
(Available only in Chinese)

在金融控股法成立後,金融控股公司進行異業整併,雖然異業整併能夠為金融控股公司擴大業務範圍、產生多角化及綜效利益,但也因跨業經營合併,使得金融控股公司面臨更為複雜作業風險,進而影響金融控股公司的系統風險。正確地估算整合後的各金融業之系統風險與權益資金成本極為重要,這主要是因攸關各子公司資本配置效率性、商品的定價以及購併等財務決策,而錯誤的系統風險與資金成本將影響金控公司的獲利、價值及喪失市場競爭力,故正確估算金融控股公司的系統風險是一個相當重要的議題。然而,金融控股公司進行跨業整併時,經常涉及被併子公司下市(櫃)或未上市(櫃)的問題,故使得金融控股公司系統風險更難以估算。為了解決金融控股公司之系統風險估計問題,本研究提供完全資訊貝它(FIB)法來估計金控公司下各金融產業之系統風險與權益資金成本。 本研究政策與管理上之意涵為。一、在完全資訊貝他法下,在金融整合後,壽險業系統風險上升,但產險業的系統風險下降,此一結果將有助於金融監理單位思考是否該鼓勵金融產業進行異業整併、應如何進行異業整併才能有助於整體金融體系之系統風險下降、穩定性上升。二、在完全資訊貝他法下,証券業具有最大的權益資金成本,而產險業之資金成本最小。三、在金控成立後,各金融產業之系統風險差異性降低,這表示金融整合具風險補貼效應。四、在金控成立後,各金融產業之系統風險差異性降低,這表示金融整合具風險補貼效應。上述結果可以協助金融機構管理者思考,在進行金融整合後,其自身權益資金成本會增加(例如壽險業)或本身權益資金成本就偏高者(證券業),在考慮成為合併的對象時,需考慮是否能產生足夠的營運綜效來抵銷權益資金成本增加及降低風險補貼的問題。五、市值規模較大的銀行及壽險公司在提升多角化效益上優於市值規模較小的銀行及壽險公司,此一結果提供金融機構管理者在進行金融整合時,應考慮規模效果以提升金融合併後多角化利益。


References